業精于專的齒輪行業領航者。公司聚焦齒輪行業30余年,產品廣泛覆蓋乘用車、商用車、工程機械、摩托車齒輪,具備高精度齒輪量產能力。其中乘、商、工程齒輪毛利貢獻達80.3%,為公司業績核心貢獻點。未來受益自動變滲透率提升疊加RV減速器布局,有望形成公司業績新增長點。公司客戶結構優質,綁定上汽、吉利、盛瑞、采埃孚、愛信等國內外一線整車/主機廠。

自動變崛起催生齒輪行業分化,公司市占率有望提升。我國齒輪市場集中度較低,依據測算,公司作為行業領軍者市占率也僅在4.23%左右,隨著消費升級,自動變速箱滲透率上行趨勢顯著,目前我國自主品牌自動變滲透率為26.93%,較之發達地區90%的市場份額提升空間巨大。齒輪作為變速箱核心零部件,成本占比18-20%左右,根據測算,2020年自動變齒輪市場或達344.8億元(其中自主自動變齒輪或達116.3億元)。自動變齒輪精度要求顯著提升,但目前受制技術和資本壁壘,齒輪市場高端產品匱乏僅占20%左右,公司作為少數具備量產高精度齒輪供應商疊加先期自動變齒輪產能布局逐步投產,有望加速提升市占率。

紛雜格局終將理清,減速器國產化先鋒有望破局而立。2018-2019年,國內機器人本體需求量預計維持30%左右增長。對應國內本體制造商RV、諧波減速器需求預估分別為19.09/24.81萬臺、8.05萬臺/10.47萬臺。需求預期提升,國內RV減速器制造商紛紛擴產,在產能-需求差持續擴大的背景下,國內減速器行業將進入白熱化價格戰階段。雙環優勢顯著, 1)產能具有先發優勢;2)和納博相比,價差優勢明顯;3)而與埃夫特的大單合同側面反映公司產品品質過硬。此外,主業的穩健增長亦為減速器業務的成長提供堅實支撐。我們認為雙環有望從紛雜格局中走出并成長為國內RV減速器主導廠商,拓展空間巨大。

盈利預測:預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.96、4.14、5.42億元,對應EPS分別為0.43、0.60、0.79元/股,按照最新收盤價8.99元計算,對應PE分別為20.9、14.9、11.4倍。首次覆蓋給予公司“增持”評級。